来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(hu顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪à)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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