大家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤(méi)化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师(shī)刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率是一(yī)个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要(yào)还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全(quán)球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和A电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的PI商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供(gōng)应端的(de)利(lì)好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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